VCs y Múltiplos Esperados: La Rentabilidad de tu Startup en los Pies del Inversor - II

Aviso: Los números reflejados en este artículo dependen de factores como la industria, el mercado y la geografía entre otros muchos por lo que deben ser considerados como orientativos. Cada startup requiere su investigación y justificación detrás de cada valoración. 

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Rentabilidad de VCs y múltiplos esperados‍

En las inversiones, el Venture Capital (VC) busca un rendimiento a largo plazo que supere otras alternativas menos líquidas y arriesgadas. Para definir estos objetivos de rendimiento, los inversores utilizan benchmarks e índices del mercado de capitales como el S&P 500 o el NASDAQ, también denominados Public Market Equivalents (PME). 

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Dos fórmulas comunes para calcular la rentabilidad son:

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1. Retorno esperado de VC = Retorno PME x 1.5: Esto implica que si un fondo indexado tiene un rendimiento anual del 8%, se espera que el fondo de VC tenga un rendimiento del 12%.
2. Retorno esperado de VC = Retorno PME + 300 a 500 puntos básicos: En este caso, se espera que el fondo de VC tenga un rendimiento del 11% al 13% si el fondo indexado tiene un rendimiento anual del 8%.

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Como concepto, un múltiplo es una medida que compara el valor de una inversión al inicio con su valor en la salida, expresando cuántas veces ha aumentado o disminuido. El TIR (Tasa Interna de Retorno) es una medida de rentabilidad que representa la tasa de crecimiento anualizada de una inversión, teniendo en cuenta flujos de efectivo entrantes y salientes, mostrando la rentabilidad como un porcentaje.

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Los resultados de VC dependen fundamentalmente del éxito de las startups en las que invierten. Mark Suster, de Upfront Ventures ha descrito el retorno de las inversiones de los VC de early stage como “1/3, 1/3 y 1/3”, lo que significa que un tercio de las startups en la cartera puede tener una pérdida total, otro tercio puede recuperar la inversión principal, y el último tercio es donde se generan las ganancias. 

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Las estadísticas muestran que la mayoría de las startups no logran un gran éxito, pero un pequeño porcentaje puede generar rendimientos con múltiplos de 50X o más, es decir, valoraciones superiores a $1000 millones. De cualquier manera, los retornos también den depende la etapa en la que se encuentra la startup. Según un estudio de Correlation Ventures de 20.000 rondas de financiación, las inversiones en early stage, reflejan porcentaje de retornos superiores a los retornos de inversiones en later stage, donde el riesgo es menor, puesto que son startups con ingresos y mayor visibilidad de exit.

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En Estados Unidos, la industria de VC es madura, son pocos los fondos que generan  la mayoría de los retornos. Un estudio de la Fundación Kauffman reveló que solo el 20% de los fondos superaron los rendimientos PME + 3 puntos porcentuales. Además, según Wealthfront, los top 20 VCs generan el 95% del retorno agregado de la industria, siendo los fondos más pequeños ( de menos de $400 millones ) los que tienden a tener mejores resultados. 

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Por último, cada fase tiene un retorno esperado ligado al riesgo. Claramente un inversor en Seed cuando el proyecto es una idea esta tomando mucho mayor riesgo que un inversor en Serie-C previo a un IPO.  

Los inversores de semilla buscan altas rentabilidades, a menudo de 10x o más, debido al alto riesgo en etapas tempranas. En Serie A/B, con menor riesgo, esperan múltiplos de valoración ligeramente más bajos pero significativos. En Serie C y posterior, el riesgo es menor, lo que se traduce en múltiplos de valoración esperados más bajos pero aún sólidos.

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Ejemplo práctico

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Pongamos el caso de  una startup que proyecta 20M de revenue en 5 años cuando espera tener un exit. La startup opera en el sector SaaS y ese mercado tiene un hipotético múltiplo de revenue de 10x. Eso valoraría a la empresa en 100M de euros en 5 años, por lo que si actualmente se encuentra en fase Series A y considerando la expectativa de retorno de 5x a 10x de esta fase, la valoración será de entre 12M y 20M. Se podría llegar a otra valoración mediante la aplicación de descuentos de flujo de caja o mediante un análisis comparativo del sector.

Además de la mera proyección (que es fácilmente inventarle en un Excel), es necesario tener el crecimiento e ingresos actuales para soportar la hipótesis de ingresos futuros, de ahí que cada caso sea distinto. 

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Conclusión

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En conclusión, el éxito de una startup está ligado a la elección del inversor adecuado. El Venture capital es una herramienta valiosa para financiar el crecimiento y la expansión internacional de la  empresa, pero no es la única opción. También existen fuentes de financiación no dilutivas, como subvenciones y financiamiento basado en el rendimiento.

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Es crucial recordar que el dinero del VC es una mercancía, y lo que realmente importa es el valor agregado que el inversor puede aportar. Buscar "smart money" es esencial, donde el valor agregado supere o sea igual a la inversión financiera.

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Este valor agregado se vuelve especialmente valioso para los fundadores que no tienen acceso a una red de contactos, ya que puede ayudar a superar barreras y acelerar el crecimiento de la empresa. Sin embargo, es fundamental asegurarse de que haya una compatibilidad sólida entre el fundador y el inversor, 

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