El Exit y La Valoración: La Rentabilidad de tu Startup en los Pies del Inversor - I

Los inversores tienen objetivos de rentabilidad definidos a los que tienen que dar respuesta, sea de forma individualizada o para sus LP (Limited Partners). En ocasiones los inversores pueden tener otros objetivos estratégicos, pero la rentabilidad suele ser un factor predominante en una inversión y la motivación de la decisión final de la inversión.

De ahí la importancia de transmitirle a un potencial inversor las estrategias de exit consideradas por el equipo, facilitando su entendimiento de una futura desinversión y rentabilidad obtenida. De la misma forma, un inversor debe tener una clara expectativa de sus retornos esperados para justificar la inversión. 

El Exit

La estrategia de exit es el plan de cómo se venderá o monetizará una startup para los accionistas y puede verse influenciado por múltiples factores como los objetivos personales, las condiciones del mercado o las perspectivas de crecimiento. Según el tipo de exit y la valoración actual y futura de la startup, la rentabilidad obtenida será distinta (Normalmente medida en multiplicadores de inversión ej: 5x, 10x o tasas de rentabilidad porcentual). 

Existe una gran multitud de opciones de exit, pero las más comunes se pueden resumir en las siguientes 4:

1. Adquisición: Los fundadores pueden optar por vender su startup a una empresa más grande. Esto implica vender todas las acciones o activos de la startup a cambio de un pago en efectivo, acciones de la empresa compradora o una combinación de ambos. Dos tipos de adquisición son la adquisición de activos, típica en los procedimientos de quiebra o el Acquihire, donde se compra a la empresa esencialmente para adquirir su talento. Hablando de horizontes temporales, una adquisición es la opción más factible, por lo que informar de transacciones importantes de empresas parecidas resulta fundamental de cara a demostrarle al inversor la viabilidad de cumplir con las expectativas. Como nota, las adquisiciones suelen tener una valoración inferior a opciones como el IPO debido a que suelen tener un 

2. IPO: Es el proceso de hacer pública una empresa privada mediante la cotización de sus acciones en bolsa. Esto implica que la empresa emite acciones al público inversor, lo que permite a los fundadores y otros accionistas vender sus participaciones en el mercado abierto. Aunque la principal ventaja es el potencial para obtener ganancias y visibilidad, los costos serán más altos que cuando era una empresa privada, la empresa se verá obligada a informar datos que quizás sin esta obligación no estaría interesada en informar y es muy posibles que al ingresar nuevos accionistas el rumbo de la empresa cambie. 

3. Venta en el Mercado Secundario: En lugar de vender directamente a inversores externos o a través de una adquisición, los fundadores y otros accionistas pueden vender sus acciones en el mercado secundario. A menudo hay clausulas en pactos de socios que limitan las ventas secundarias.

4. Recapitalización o Distribución de Dividendos: Quizás la opción considerada como la menos ligada a startups, esta es una opción tradicional en la que una empresa sólida genera una fuente de ingresos estable e importante durante años. De hecho, no involucra un “evento de liquidación” de ninguna forma, esta es una estrategia muy a largo plazo y que trabajan con un horizonte temporal muy amplio para rentabilizar la inversión a través de beneficios obtenidos en forma de dividendos. No es común que los inversores suelen considerar esta opción. 

Existen otros tipos de exits como en última instancia la liquidación por quiebra, pero  no son atractivos para Angels o Venture Capital.

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La Valoración

De cara a establecer el tipo de salida hay que tener clara la valoración de la empresa. Las startups en busca de financiación no cuentan con un historial de datos lo bastante extenso como para llevar a cabo una valoración al estilo de una empresa consolidada, por lo que no existe una única forma de valorarla. Cada inversor busca criterios diferentes como la facturación o las métricas clave (CAC, Churn, tasa de activación…) pero estos son los métodos de valoración más comunes:

1. A partir del valor en el mercado:

Se valora la empresa a través de múltiplos, también llamados métodos comparativos, que se determinan en comparación con otras empresas.Este método es el más común entre startups a la hora de levantar capital porque permite demostrar en qué punto se encuentra la empresa en comparación con el resto del mercado . El proceso es más fácil cuando la compañía ejemplo cotiza en bolsa. Si no es así, es conveniente compararla con empresas que hayan realizado una transacción recientemente. 

Los múltiplos más utilizados más utilizados en el mercado son:

• EV / EBITDA: vincula el valor de la empresa con su EBITDA. Su objetivo es saber si una empresa es cara o barata, teniendo en cuenta el resto del mercado.
• EV / VENTAS: relaciona el valor de la empresa con las ventas. Resulta más apropiado en casos en los que múltiplos como EV/EBITDA no son posibles al tener un EBITDA negativo. 
• PRICE EARNING RATIO o PRECIO / BENEFICIO NETO: Este múltiplo asocia el precio de la cotización de la empresa con su beneficio neto.
• Existen muchos más como el precio/valor contable o precio/flujo de caja.  

2. A partir de ingresos y predicciones de ingresos:

Permite calcular el valor de la compañía en función de los flujos de caja que esta va a generar. Implica proyectar los flujos de ingresos futuros esperados y luego descontarlos al valor presente utilizando una tasa de descuento adecuada. Este enfoque es útil cuando la startup ya está generando ingresos significativos o se espera que lo haga en el corto plazo.

3. A partir del valor de los activos:

La valoración a través de este método solo tiene en cuenta el valor de los activos de la empresa. Se calcula haciendo el sumatorio de todos sus activos a través de distintos métodos como el valor contable, el valor de liquidación o el valor de reposición. El principal problema de este método es que no tiene en cuenta lo que va a ocurrir en el futuro. 

Además,  la geografia y la industria tienen un gran impacto en la valoración, típicamente los mercados norteamericanos cuentan con valoraciones hasta 2x más altas que su contraparte europea y sectores como el SaaS tienen mayores múltiplos de valoración.

Existen más métodos de valoración pero lo importante es encontrar aquellos que más se ajusten a la empresa ya que el empresario querrá comparar sus costos e ingresos para saber si se está operando de manera rentable y el inversor calcular el rendimiento potencial de su inversión.

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